各國持續盡力抑制後疫情時代下飆升的通膨，全球都在上演類似的情境。各國央行的政策利率頂點各不相同，但都正以不同的步伐邁入緊縮週期的尾聲。「週期展望論壇」是PIMCO (品浩) 每年四次的國際重量級論壇之一，邀請各界專家針對未來 6 至 12 個月全球市場和經濟趨勢進行辨證。本次論壇，我們認為總體經濟在今年表現出的韌性，可能會在明年轉趨疲弱。
根據各國對利率變化的敏感度不同，放緩的狀況也可能會因地而異。在PIMCO (品浩) 最新發布的週期市場展望《頂峰之後》中，我們探討經濟和投資的最新機會與風險。以下為針對未來6到12個月展望的重點摘要。
經濟展望：前景疲弱且分歧
在我們2023 年 6 月號長期展望報告《餘震下的經濟》中，指出負債驅動型投資危機可能是全球長期財政問題的警訊。這在目前全球政府面對日益增加的負債壓力下，顯得格外重要。在本次PIMCO週期展望中，我們聚焦在五大經濟主題：
1) 貨幣拖累效應開始後，經濟韌性和財政支持將消退
美國著名經濟學家傅利曼（Milton Friedman）曾表示，貨幣政策的「延遲效應漫長且多變」。我們認為財政政策亦同。疫情高峰過後，已開發經濟體的家戶流動資產實質價值將逐步遞減。隨著財政支持退場，貨幣緊縮政策帶來的拖累也將加劇。我們相信經濟疲軟即將到來，預期明年失業率將上升，使央行利率回歸正常的中性水平。
2) 經濟成長和通膨已達頂峰
在PIMCO，我們認為當前主要受到延遲效應影響，經濟成長已達頂峰。隨著經濟成長在今年稍晚和2024年開始放緩，預期經濟將會從具韌性轉為疲弱。通膨也已達頂峰，多數已開發經濟體中，總體和核心通膨均已從高位回落，以不同的速度下行。經濟成長放緩、失業率上升，以及其他因素，將使通膨降溫。
3) 軟著陸是反常的情境
當景氣循環週期初期面臨高通膨，歷史上少有央行能夠實現軟著陸，或避免經濟衰退。我們在PIMCO分析了已開發市場自1960年至今的140個緊縮週期：當央行將政策利率上調400個基點或更多時，經濟幾乎都以衰退收場。除了緊縮的金融條件，亦存在中國相關的風險，若要穩定中國不動產業和整體經濟，可能會需要更多的刺激方案。
4) 經濟衰退的風險似乎高於市場預期
PIMCO的基期假設是經濟成長表現不佳，且通膨降溫。已開發經濟體的成長率將在未來幾季呈不同程度的放緩。我們預期失業率的升幅將高於市場和央行的預期，美國約上升1個百分點，歐洲則略低。
5) 貨幣政策路徑將出現分歧
利率敏感度較高的經濟體，通常擁有較高的家戶負債以及浮動利率貸款，可能會受到更嚴重的衝擊，其利率正常化的來臨可能會快於市場預期；中國人民銀行將持續溫和調降政策利率；日本央行明年將逆勢調高其政策利率；新興市場較傳統的央行，能夠相對快速地實施寬鬆貨幣政策，反觀其他央行則相對受限。
投資啟示：不同情境下，債券前景皆強勁
我們的基期預測顯示，通膨將持續降至央行目標，但薪資壓力的降溫則需更長的時間。我們在PIMCO得出以下三大投資主題：
1)基於當前起始殖利率和經濟展望，固定收益前景具吸引力
我們相信經濟成長和通膨已達頂峰，且經濟衰退的風險高於市場所反應的水平，這為固定收益投資回報的正面展望提供支持。相較預期的股票投資報酬，高品質債券看起來非常具吸引力，且能在經濟衰退時提供下檔保護。中性利率將維持在與疫情前相似的水準，有助於鎖定固定收益報酬；加上更高的期限溢酬，殖利率曲線將隨著時間推移而重新趨於陡峭。
2)著重於全球性的投資機會，及多元化的債券風險和報酬來源
在PIMCO，我們預期各國的高品質固定收益投資報酬有更大的差異。由於各國央行根據通膨和勞動市場動態設定各不相同的緊縮門檻，降息週期可能會有不同的時點。多元布局於存續期和殖利率曲線，將幫助投資人鎖定更高的風險調整後報酬；歷史上，全球多元化配置可以提升每單位波動帶來的報酬。
3)布局廣泛的總體經濟和市場結果
我們相信目前對高品質債券來說，仍然是一個非常好的環境。有鑑於新興市場通膨降溫的進度及當前實質利率水準，我們亦看見分散投資於特定新興市場帶來的優勢。許多新興市場國家的經濟背景已經轉變為支持成長、資產價格和貨幣升值。
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